文 ｜ 清和 智本社社长 

11月14日，比特币盘中突破92000美元，再创历史新高，市场预期将突破10万美元。

受特朗普胜选刺激，美元、比特币、特斯拉组成“复仇者联盟”，暴力开局、疯狂拉升。其中，“特朗普交易”最强选手比特币已涨超30%，与年初相比翻倍。

而美债、黄金、原油组成的“失意者联盟”成了受害者，避其锋芒，价格下挫。其中，黄金价格已跌超6%，与年初相比仍涨24%，但涨幅与势头均逊于比特币。

特朗普对加密货币持开放与支持态度，这将为加密货币带来稳定宽松的监管环境。中国为了降低来自美元体系的风险不断地增持黄金，同时严控加密货币与比特币交易。

由于比特币在洗钱、对冲风险等市场中对黄金的竞争与替代越来越强，未来四年，在特朗普2.0时代，比特币将决战黄金？比特币是如何崛起的、其本质是什么？黄金的定价逻辑是什么、还能投资吗？比特币之于美国，黄金之于中国，二者对决意味着什么？

本文逻辑

一、比特币的崛起

二、黄金的古老信仰

三、比特币与黄金的决战

【正文6500字，阅读时间15'，感谢分享】

01

比特币的崛起

货币，是一种自发秩序。

大浪淘沙，洗尽铅华，货币从万物众生中脱颖而出，独具王者气质！它曾经是牛羊、贝壳、玛利亚·特丽萨银币、雅浦岛上的“费”（Fei）、美联储系统中的数字，只要它是货币，就必定披着金甲圣衣，就必定万众瞩目。

比特币，是自发秩序的经典产物。

2009年，一位代号为“中本聪”的个人/组织，创造了比特币创世区块，这标志着比特币的诞生。不过，当时比特币的价格尚未被发现。中本聪向哈尔・芬尼发送 10 个比特币转账时，也未明确币值；也没有人拿它去交易。

2010年5月22日，一位名叫汉耶茨的美国程序员拿1万个比特币从网友那里买了两份价值约25美元的大号披萨。这是比特币和加密货币历史上一个里程碑事件。它意味着比特币的价格第一次被市场发现，同时第一次被公开定价，约0.0025 美元/个。从此，比特币走上自发秩序之路，其价值不断被市场发现，不断被定价，价格也随波逐流、起起伏伏。

2011年6月，Mt.Gox交易所被黑客攻陷，黑客将比特币价格设置为0.01 美元，此事件重创比特币信用，差点导致比特币归零。

此后数年，比特币多次暴涨暴跌，每次暴跌后又再创历史新高，到2017年底一路疯涨至2万美元附近（12月18日盘中创下19783.21美元），是六年前黑客事件时的197万倍，是七年前披萨事件首次被发现价格时的791万倍。

一种新的资产，不论是货币还是股权，其价值在被市场充分发现的过程中，价格波动最为剧烈，同时可能获得的收益/亏损也最高。

此时，比特币，风头无二、尽人皆知。

然而，2018年，比特币连续暴跌，击溃6000美元的心理防线，年底直逼3000美元，大量矿机关停，空气币归零，一年内累计跌幅超80%。

此后两年，比特币完成救赎，在2020年底价格逼近3万美元，再创历史新高。实际上，这时比特币已经在市场上完成了价格发现的任务（证明了自己），波动率较之前自然下降，与前期低点相比累计涨幅仅6.8倍。

在接下来三年，比特币走势与美国金融市场相似，2021年大涨创6.9万美元的历史高位，2022年大幅度回撤至1.6万美元之下，2023年逐渐收复失地，2024年在比特币现货 ETF获批的刺激下再度突破历史新高。

比特币现货ETF获批也是一个标志性事件。与比特币期货ETF相比，比特币现货ETF是直接持有比特币作为标的的资产的基金，是传统投资者链接加密货币世界的桥梁。它标志着美国主流金融市场正式接纳比特币入体制，包括BlackRock、Fidelity等美国大型金融机构都参与其中。

不过，过去四年，加密世界最大风险是主权国家的金融监管，尤其是来自拜登政府的强硬监管。赵长鹏被判刑，缴纳高达531亿罚金。美国联邦政府的金融监管，是悬在加密货币头上的“达摩克利斯之剑”。而对加密货币持宽容态度的特朗普赢得大选，极大地激励市场，推动比特币一举突破9.2万美元。

作为一个加密货币的支持但非参与者，同时作为一名经济学研究者，我认为比特币的成长是一段惊心动魄、令人振奋的精彩历程。它深刻地诠释了什么叫自发秩序。其价格的发现，不是靠强人、不是靠政治，而是靠市场交易、市场中无数个体的共识。

比特币，生于野、成于市。它就像孙悟空，从石头里蹦来，爹妈不认、舅舅不疼、姥姥不爱；交换披萨事件，如孙悟空飞入水帘洞，其价格（价值）首次被发现，并获得一群花果山猴子（加密世界的技术极客们）的拥戴；2017年大爆发，如孙悟空大闹天空，震惊三界、一举成名；2018年大暴跌，如孙悟空被如来压在五行山下；尽管此后收复失地，但监管如五行山上的佛帖长期悬挂；如今，特朗普就像唐僧，是拂去那张佛帖的人，重新激活了比特币；未来，比特币是否像孙悟空一样历经九九八十一难后被招安入体制？

不过，比特币自带反国家主义属性。

2008年金融危机爆发后，世界矛头指向美国金融体系、美联储以及美元。“中本聪”批评：“传统货币的根本问题就是，它们必须得到全部的信任才能发挥作用。必须信任中央银行不会使货币贬值，然而历史上却不乏违背这一承诺的情况……”

比特币这种无国界、去中心化的疯狂构想直接挑战了国家、央行及法币的权威，对国家制度，包括税收、银行及金融体系，构成理论上的威胁。

特朗普作为保守党领导是国家制度的坚决捍卫者，他真是加密货币的同路人？

特朗普依靠反建制上台，他需要团结反建制力量，其中包括加密货币世界。他的得力干将马斯克是硅谷新贵，也是加密货币的参与者。本周三，特朗普宣布马斯克将领导拟成立的“政府效率部”，该部门简称“DOGE”，与马斯克力挺的“狗狗币”同一词，狗狗币当天大涨近19%。

现实的世界糟糕，加密货币的世界可能更不堪。去中心化的自治理想在监管缺失的环境中被大规模投机与欺诈击得粉碎，加密货币的早期信徒失望而去。与之相比，宽松有效的监管，或许对加密货币更有利，正如比特币现货ETF入体制。

总之，特朗普与加密货币的支持者已“合谋”，黄金为何“躺枪”？

02

黄金的古老信仰

黄金，作为货币的历史，源远流长，无限风光。

“黄金天然是货币”，这是文学家的表达，经济学家并不是支持这种观点。包括黄金在内的任何货币，都是自发秩序的产物。

何为货币？（课程《货币经济学》有详细阐述，大家可入社学习）

货币的出现，主要为了解决交易费用过高的问题。在没有货币的世界中，信息不畅，供需错乱，需要同时满足双向需求的物物交换难度极大、概率极低；同时，维持债权债务型货币的成本又极高。这时需要一种交换中介物来降低交易费用。这就是货币的交换功能。货币一旦承担起交换职责，其价格发现（定价功能）就自然涌现，而定价功能出现后，信号功能也就产生了——价格涨跌向人们发出供需多寡的实时信号。

货币，不是某个人、某个政府设定的，而是交易者在市场中经过无数次交易选择出来的。什么样的东西可能被选中？

在地理大发现之前，各地的人都在有限的范围内、在约束条件下做交易与选择。人是如何做交易的？交易都是溢价交易，不是等价交易，等价不会发生交易，只有觉得我获得更多、更划算，交易才会发生。换言之，每个人都试图在交易中获得更有价值的商品。在早期，所谓更有价值的商品，主要是更实用。有些地方的人发现食盐有用，有些地方的人发现香料有用，有些地方的人发现羊皮有用。所以，早期的货币基本是实物货币。

如果在这些实用的商品中，还能具备稀缺、不易变质、易分割和携带等特性，这类有用的商品就容易在竞争中胜出最终成为货币。具备这些特性的黄金就在这大浪淘沙式的交易中脱颖而出，成为世界硬通货，集千万宠爱于一身。所以，人们对黄金的信仰，是历经千百年锤炼与无数人选择的结果，本质上是相信自发秩序。

不过，地理大发现之后，国际贸易交易量迅速增加，黄金的供应量跟不上交易需求，导致其呈现通缩特点。同时，贸易商无法携带大量黄金在全球奔波与结算。于是，西欧兴起的现代银行试图发行一种以黄金为抵押的银行券来帮助贸易商交易与结算。

在英国《皮尔条例》出台之后，欧美世界不存在中央银行和法定货币，货币都是各大小银行发行的银行券，即私人货币。今天有人觉得不可思议，私人发货币不就乱套了吗？实际上，当时各大银行发行的银行券，都是金本位，以黄金为抵押物。其中，维持与黄金的固定比价和刚性兑付，是银行券信用根本。换言之，当时的银行券等于黄金，本质也是市场选择的结果。

不过，大大小小私人银行发行的真假难辨的银行券无数，其中不少是非金本位、无抵押物，带来了巨大的混乱和监管费用。1844年，英国皮尔首相推出了《皮尔条例》，这是货币国家化的开端。该条例迫使各私人银行将铸币权让渡给了英格兰银行，相当于确认了英格兰银行的央行地位以及英格兰银行券的法偿货币地位（当时的英格兰银行依然是私人银行）。从此，金本位从私人银行银行券时代进入中央银行法币时代。

金本位法币是黄金作为货币的鼎盛时期，可以说是：金权天下。

1914年，一战爆发，英国和法国委托美国来维持国际金本位，即全球黄金标准，刚刚诞生一年的美联储接过重任。随着战事深入，越来越多黄金流入美国，导致黄金贬值、美元升值的压力巨大。此时，美联储选择打破黄金标准，主动让黄金贬值。这一举动打破了市场对黄金的信仰，重创黄金信用和金本位制度。经济学家蒙代尔曾经对美联储在1914年打破黄金标准耿耿于怀，他认为美联储此举使得黄金不再被人信任。

二战结束时期，美国等44个国家建立了布雷顿森林体系，中国也是创始成员国。布雷顿森林体系也是金本位制度，其它成员国货币与美元挂钩，美元与黄金挂钩。成员国确认1944年1月美国规定的35美元一盎司的黄金官价，即每一美元的含金量为0.888671克黄金。成员国政府可以拿美元与美联储按此价格兑换黄金，但私人无此权利。

但是，1971年，黄金大涨，美元大跌，美国黄金濒临枯竭、无力兑付，尼克松总统采纳了时任副财长保罗·沃尔克的方案，宣布关闭黄金兑换窗口。这意味着美元违约，标志着布雷顿森林体系崩溃。

为何崩溃？最清晰的解释是特里芬难题。特里芬教授认为，这个体系存在天然的矛盾，美国无法向其它国家同时出口美元和商品。60年代开始，美国持续出口美元、进口商品，导致贸易赤字持续扩大，进而冲击美元信用。

对黄金来说，布雷顿森林崩溃带来一个非常严重的后果，那就是黄金作为货币退出了历史舞台。尽管当时不少经济学家都呼吁重新回到金本位，重建黄金标准。但是，一去不复返，历史已进入信用货币时代。换言之，黄金被美元打败了。

千百年的黄金信仰如此不堪一击？实际上，金本位是被市场淘汰的。当年，黄金的供给跟不上国际贸易需求，银行用金本位银行券代之。但是，随着国际贸易与金融交易规模越来越大，金本位银行券的供给无法跟上这一需求，不得不让金本位银行券持续贬值，这是一个削减金本位信用的过程。

这是国家制度对自发秩序的胜利吗？

其实，作为法定信用货币，美元具有法偿属性、强制特征，但本质上还是自发秩序的产物。如果美元大规模超发、并引发大通胀，人们就会选择抛弃美元，用置换黄金、粮食、原油或者其它货币。所以，信用货币失去了黄金硬约束，取而代之的是价格约束。

从1971年8月15日至今，黄金，不再是那个不可一世的货币，退化成一种金融资产。

以货币之名创建的比特币，其价格经加密世界发现后，全球交易者不断追涨杀跌，如今没能如愿成为一种交易货币，却演化为了一种金融资产，一种被人们定义为“数字黄金”的金融资产。

于是，古老的信仰与加密的传奇，在今天这个时代狭路相逢，日后终有一战。

03

比特币与黄金的决战

如今，比特币与黄金之间的竞争，已上桌。

截止11月13日，在全球前十大资产排名中，黄金市值第一，达到17.2万亿美元；比特币市值升至1.78万美元，力压白银，排名第八位。

从市值上来看，比特币与黄金还相去甚远，黄金在投资组合中所占的比例依然高于比特币。不过，在对冲交易、另类投资市场上，比特币与黄金已正面交锋。很多投资者与机构，包括贝莱德在内的基金，在避险品种、对冲品种选择上，已将比特币与黄金并列，甚至其中二选一。

数据显示，现货比特币ETF的总净流入在今年10月17日首次超过200亿美元，相比之下,黄金ETF花了大约5年时间才达到同样的数字。在特朗普获胜当周，贝莱德旗下的比特币ETF-iShares(IBIT)，吸引了16.06 亿美元流入，使得这个仅成立11个月的基金规模达到343亿美元，超过了贝莱德旗下的黄金信托基金(IAU)，后者的资产规模略低于330亿美元。

这对比特币来说是一个里程碑事件。

黄金，还是比特币？

黄金的定价逻辑正在发生改变。

很多人看过这么一个统计：从1801年到2014年美国各项资产的投资收益率中，黄金的平均年化收益率只有0.5%，远不及长期债券的3.5%、股票的6.7%。但是，这种统计没有意义。历史上，黄金的角色发生过多次变化，定价逻辑也完全不同。

1971年至今，黄金退化为一种金融资产，这段历史的定价逻辑，对我们有一定的参考价值。整个70年代，美国遭遇滞胀危机，美元大战黄金，黄金不落下风。然而，1979年，那位制定摧毁布雷顿森林体系方案的男人保罗·沃尔克担任美联储主席，他将联邦基金利率拉升至20%，以暴力抗通胀，美元对黄金发起决战。1982年四季度，美国大通胀逐渐回落，从此进入大缓和时代。

对黄金来说，这是一场噩梦。这意味着美元作为信用货币彻底替代黄金，成为世界首屈一指的交易与结算货币；而决战败北的黄金被迫沦为了一种金融资产。在八九十年代，美元强势崛起，美股气势如虹，黄金则进入漫漫熊市。

不过，进入21世纪，黄金迎来了转机，从300美元开始反攻，连涨十年，屡创新高，一举攻占1800美元高地；此后回调多年，在2015年1000美元附近触底反弹，2019年后连续大涨，在今年10月底突破2800美元。

总结，从80年代开始，黄金前20年熊市，后20年牛市。当前的价格，是千禧年的8.5倍，是2015年的2.5倍。

近些年，黄金定价的逻辑，包括：实际利率及流动性、地缘政治及央行购金、通胀走势及预期。

在这轮大通胀之前，实际利率与金价走势强相关。近些年，二者相关性走弱，尤其是在过去两年美联储加息期间，实际利率、美元指数与黄金同时走强。

如今，通胀走势及预期、地缘政治及央行购金，对金价影响更大。2022年-2023年大通胀期间，投资者纷纷增持黄金抗通胀，进而推高金价。这体现了黄金的抗通胀属性。不过，2024年，美国通胀回落，金价却屡创新高。

原因是，国际政治地缘政治成为了金价的主要推升力量。从2018年开始，贸易战、疫情、俄乌战争等导致国际地缘政治动荡。这带来一个直接结果是，中国等新兴央行，为了降低对美元体系的依赖，大量增持黄金、持续减持美债。

世界黄金协会的调查显示，2023年央行新增的三大购金理由，分别是对冲地缘风险、担忧系统性金融风险、担忧制裁。

数据显示，2022-2024年，在黄金五大需求增量中，占比最大的是珠宝首饰，超过40%，说明黄金作为消费品是其主要价值支撑，不过近三年珠宝首饰需求占比并未明显增加；金条金币需求占比、技术领域的工业用金需求占比也基本不变；增加最多的是央行净买入，占比较前三年平均翻倍。2022-2023年全球央行连续两年净买入黄金均超1100吨。这说明央行是在最近三年国际黄金市场最大的买家，是这轮金价上涨最主要的推动者。另外，ETF投资需求占比反而下降，这部分是否被美股、美债、比特币所挤占？

哪些央行在买入黄金？

世界黄金协会提供的“报告购金”数据显示，2022年以来买入规模大的央行分别是中国、波兰、新加坡、印度、土耳其，中国央行之前连续18个月增持。另外，最近3年，央行实际购金数量远高于报告数量，这说明一些央行在偷偷地大规模买金。

所以，未来几年，预计全球地缘政治风险仍处于高位，中美竞争将加剧，中国等央行还可能持续购金，黄金价格依然维持高位，以高位震荡为主。

值得注意的是，在这轮金价上涨过程中，欧美国家是黄金的净卖出方，新兴国家是净买入方，其中新兴国家央行是主力军。

中国央行在大力增持黄金，试图增强人民币的底层资产，推动了金价上涨。而特朗普此前表示，要让美国成为世界加密货币之都，并计划解雇不支持加密货币的美国证券交易委员会（SEC）主席，这一宽松的表态推动了比特币上涨。

在中美关系大背景下，比特币与黄金之战，是否意味着这两个国家力量之战？

存量上不支持这一说法，美联储的黄金储备依然是规模最大的，达到8133吨，中国只有2264吨，仅占美联储的27%；而且，美联储并没有大规模增持黄金的行动，更无增持比特币的意向。

不过，从趋势上，我们需要考虑，如果未来比特币是黄金的强力竞争者，那么需要重新认识黄金与比特币。

比特币到底有无价值？

比特币是一种非国家化的超主权货币以及无国界金融体系的尝试。当我们谈到比特币时，它有两层含义：一、比特币是非法定、无国界货币；二、比特币是一个去中心化的分布式网络、一个无国界的银行转账及支付系统。

很多人只将比特币视为一种货币，但忽视其更为根本的第二层含义。认真阅读比特币白皮书，你会发现，中本聪当时设计比特币的核心目的是，建立一个“点对点的电子现金支付系统”，而比特币实际上是为了驱动比特币区块链网络而设计的奖励机制。如果把这个网络拿掉，比特币则一文不值。

只有理解到这一点，才能明白它的实际价值。很多人利用这个跨国界的加密的网络来实现资金流通、洗钱、暗网交易。换言之，比特币具有跨国避险属性。这一点与黄金属性相似，于是，二者构成竞争关系。

实际上，与欧美国家相比，新兴国家更加重视比特币的避险价值，将其视为一种与黄金类似的用于规避地缘政治风险的品种。而且，作为一个分布式的跨国交易系统，比特币交易的隐匿性远高于黄金。

另外，比特币和黄金都被认为具有抗通胀特性，即替代超发的主权货币。这也构成了二者的竞争关系。

所以，在全球资产配置组合中，除了股债房等大类资产外的另类资产、对冲资产，比特币与黄金是一组直接竞争对手。在特朗普2.0时代，比特币将大战黄金。中国央行增持黄金推动金价高位震荡，比特币在特朗普相对宽松的监管环境中有的放矢、大幅震荡。‍‍‍

对于普通投资者来说，‍‍‍‍‍‍黄金投资策略可以考虑“囤而不炒”，将其作为家庭资产配置中的一种补充产品，用于对冲地缘政治、通胀和金融风险；比特币波动率大、风险高，非专业投资者不建议参与。

货币，本质上是主观的；比特币与黄金之战，实际上是观念之争。