今年，战争是最大的“黑天鹅”。

美伊战争结束后，下一只“黑天鹅”在哪里？

最近，美国私募信贷市场似乎发出了“鹅叫声”。

3月6日，贝莱德旗下规模为260亿美元的私募信贷HLEND基金遭遇超额赎回申请，申请比例达9.3%，但贝莱德只能按照合约限制条款批准5%。

黑石同样遭遇类似的麻烦，旗下规模达820亿美元的私募信贷基金BCRED赎回申请达7.9%，超过赎回限制比例7%。黑石股东不得不注资，以安抚市场情绪。

私募信贷，主要是资管公司（非银机构）面向中小企业提供的贷款。在2008年后的低利息周期，受利差刺激和技术企业需求驱动，美国私募信贷规模快速增长。

如今，私募信贷出现赎回潮，并非源自资产恶化，而是市场预期。

为什么？

市场担心AI击溃技术企业的“护城河”。

私募信贷的借款人，主要是缺乏抵押物的中小技术企业，其中信息技术企业占比为30%，医疗企业占比11%。

过去几年，AI汹涌澎湃，技术企业私募信贷快速增长。然而，今年开始，市场叙事大逆转。市场推演，AI将大规模去中介化，击溃软件公司的“护城河”。那么，基于技术公司营收预期的私募信贷未来可能成为危险资产。

其中也暴露了该类资产配置的一个问题：过度集中（技术企业）。

在近期流动性紧张的加剧下，不少投资人向资管公司赎回信贷基金。

市场负面情绪打击资产公司股价：今年以来，蓝鹄股价累计下跌34%，黑石、阿波罗均下跌28%，贝莱德下跌10%。

如果私募信贷暴雷，是否将引发金融危机？

存在局部挤兑风险，但不会演变为系统性金融危机。

原因有四：

一、规模不大。当前美国私募信贷规模大概1.8万亿美元，全球2.3万亿美元。

二、市场集中。私募信贷高度集中于大资管公司，包括阿波罗、黑石、阿瑞斯、蓝鹄、贝莱德，这些公司的资产力量雄厚，具备更强的抗风险能力。

三、传递有限。私募信贷的持有者多数为大型机构，其中养老基金、私募基金、保险公司、主权财富基金、非营利性机构合计占比近70%。这些机构的资金杠杆不高、信贷资产占比不高，即便私募信贷违约也不会击穿其资产负债表引发连锁反应。

最后，美联储作为“最后贷款人”，具备充足的流动性救助能力——正如2023年施救硅谷银行和区域性银行，及时遏止危机蔓延。