文 | 清和  智本社社长

美国中期选举，共和党惨败，民主党横扫国会[1]，被认为权势滔天的特朗普即将成为“跛脚鸭总统”。

民主党已获得参议院54席，共和党44席，2席待宣布；众议院244席，远超218席的多数门槛，共和党只有162席，29席待宣布。

民主党可谓大获全胜，掀起蓝色浪潮，堪萨斯、南卡罗来纳、得克萨斯、爱荷华和俄亥俄被全面翻蓝。传统红州得克萨斯州——州长、联邦参议员和州众议院全部转向民主党。这是民主党自1990年以来首次赢得该州州长选举，自2002年选举后首次控制该州众议院。[2]这说明民主党本轮成功打入红州腹地。

资本市场对该结果给出明确定价：美国三大指数大涨，道指创18个月以来最大单日涨幅，但芯片股、能源股、军工股大跌；黄金、白银大涨，美债上涨，原油大跌。

经此一役，美国重估特朗普，市场重估资产。

未来两年，在民主党控制国会、共和党掌管白宫的政治格局之下，资本市场将怎么走？更深远的是，这场选举将对特朗普构成哪些约束，影响哪些政策，进而对美国政治局势及国际局势产生哪些影响？

本文逻辑

一、资产重估与市场走向

二、执政得失与权力边界

三、制度根基与精神危机

【正文6000字，阅读时间15'，感谢分享】 

一、资产重估与市场走向

两年前的总统大选，是一场特朗普式的大胜；如今的中期选举，是一场特朗普式的惨败；胜败皆民意，但何为民意？

历史上，总统所在的政党都极易在中期选举中丢席。在二战后的20次中期选举中（不含本次），执政党有18次在众议院丢席位，13次在参议院丢席位，其中在众议院平均丢25.7席，在参议院平均丢3.6席。[3]执政党原本控制众院的情况有12次，其中被翻转7次；原本控制参院的情况有14次，其中被翻转6次。相比参议院，执政党更容易丢掉众议院的控制权。在中期选举后，执政党还能够控制众议院的情况仅5次，只占25%。[4][5]

这是美国选民理性的一部分，他们不希望执政党的权力过大，希望反对党通过中期选举夺回国会，以制衡总统权力。

不过，二战以来，在同一场中期选举中两院同时被翻转的情况，包括这一次，只有5次。[4][5]换言之，对于共和党来说，这是一场历史性的惨败。

惨败的责任只能由特朗普来承担。特朗普上台以来执政强势、行事粗暴，并且口无遮拦、表现浮夸，这让很多选民担心总统权力失控。尤其是，特朗普与媒体的关系极为紧张，这些掌握传播力量、原本支持民主党的媒体人称特朗普为“沙皇”，批判其破坏新闻自由、损害“第四权力”。

共和党惨败的直接原因应该是美国对伊朗战争的糟糕结局。这场战争，不仅推高油价、通胀、利率，引发股市、债市、黄金大跌，还让美国颜面尽失、美军威望受损。这伤害了很多选民的利益，包括共和党的支持者。

从选民的角度，需要一股力量制衡总统权力；从投资者的角度，需要一股力量削减特朗普带来的不确定性。这个结果，可谓皆大（多数）欢喜。

历史上，中期选举前，美股通常走弱，避险情绪上升，市场波动增加。二战以来，中期选举之前3个月标普500指数平均回报仅1.8%[6]，之前6个月下跌0.3%。这次也不例外，在投票日之前，纳指100指数距离10月高点跌了10%。

历史上，中期选举之后，美股普遍上涨，选举后三个月标普500指数平均回报7.5%[6]，之后6个月平均回报13%。

为什么？

中期选举后，尘埃落定，不论结果如何——更多时候是执政党丢席、总统权力得到一定约束，不确定性下降，预期更加稳定，市场开始反弹。具体来看，选后总统所属党同时控制两院的5次，随后一年平均上涨15.0%；至少一院由反对党控制的15次，平均上涨14.1%。

在选举结果公布之前，我在“社长说热点”的音频中也做了预测：无论结果如何，中期选后市场将反弹。假如民主党横扫两院，市场可能会波动，科技股短期有震荡，但市场慢慢会消化，科技股还是会上涨。

4日，选举结果出来后，美三大指数均收涨，标普500涨1.6%，纳指涨1.4%，道指大涨3%，创18个月以来最大单日涨幅。[7]

具体来说，本次中期选举将如何影响资本市场，资本市场又将如何重新定价？

同时掌控两院的民主党可以在政府预算、借债、拨款、人事任免等方面约束白宫[8]，同时还可能对特朗普之前的一系列政策进行阻挠、清算。特朗普还拥有外交、关税、移民执法等行政权和总统豁免权，同时继续签署行政令、行使否决权，但是大额支出、减税、削减医保、人事任命和对外战争将严重受限。

市场预期，民主党可能动用国会权力援引《战争权力法案》[9]约束特朗普，迫使其提前与伊朗和谈、改变当前不利局势。在战争爆发后，我曾使用这一法案预测特朗普将在两个月内叫停战争。

这一预期对市场的影响最大，利好黄金、白银、美债、美股，利空原油、能源股、军工股。

4日，市场大举押注中东局势降温，黄金涨逾3%，白银涨近5%，10年期美债收益率下行7个基点至4.89%，为两个月低点（价格上涨），美股大部分板块上涨；布伦特原油暴跌近10%至94美元，美国石油石化板块大跌4.55%，国防军工板块下跌3.42%。

这次中期选举拯救了黄金，之前金价大幅击穿4000美元的关键位置，幸得中期选举火速拉回。也如我之前预测，黄金将在中期选举后上涨。需要注意的是，现在的黄金是一种风险资产，风险上升时反而下跌，甚至在战争、通胀风险和金融危机冲击下也会下跌；只有一种风险会让黄金上涨，那就是美元美债危机，此时黄金恢复避险属性；风险下降时价格上涨，跟随风险资产上涨，如期迎来中期选举后的上涨行情。

民主党还将对特朗普大力支持的AI和半导体产业发难。

原来加州和硅谷是民主党的铁盘，特朗普近两年成功拉拢了硅谷新贵，包括马斯克、黄仁勋以及共和党资深支持者彼得·蒂尔。迫于总统的压力，原本支持民主党的硅谷老贵，如扎克伯格、库克，只能靠近共和党。

民主党可能采取的措施，包括阻挠数据中心建设、调查大型科技企业、以安全为由抑制大模型商业化。这一预期利空半导体股、AI股、数据中心、电力电气相关股票。

4日，市场恐慌卖出相关股票：费城半导体指数下跌3.13%、跌至六个月低点，英伟达跌3.17%，存储股美光科技跌7%，数据中心股IREN重挫11%，新云厂商CoreWeave跌10%、创上市以来新低，电气设备板块大跌5.5%。

数据中心依赖于丰富的冷却水和电力，建设相对集中。在本轮中期选举中，民主党候选人就以数据中心建设污染水源、推高电价为由攻击共和党，最终他们赢得得克萨斯、佐治亚、俄亥俄等数据中心大州的选举。预计，民主党将会借助州长和州议会的权力阻挠建设。

数据显示，56%的登记选民[10]、69%的民主党选民反对数据中心建设[11]；2026年全美州级数据中心相关法案达80项，地方层面的暂停令、分区限制条例超过250项；已有2600亿美元的数据中心规划投资被取消，近万亿美元项目遇落地阻力；接下来，全美45%数据中心扩张计划面临暂停威胁，其中得州占25%。[12]

除了特朗普之外，本次选举最大的受害者当属马斯克。

作为特朗普的铁杆，马斯克为本次中期选举投入近5亿美元，其中在SpaceX总部所在地得州投入资金就超过1.5亿美元。结果，得州失手，市场担心得州政府对马斯克旗下公司下狠手，之前就有民主党议员叫嚣将SpaceX国有化。4日，SpaceX下跌3.81%，特斯拉下跌3.34%。

4日，半导体股票下跌，为什么苹果、微软、谷歌、亚马逊等老牌科技股均上涨？原因是，市场预期数据中心建设降温，那么大型云服务商手上的算力资产反而升值。

不过，我认为，AI和半导体股依然能够收复失地、反弹上涨。为什么？硅谷精英，是两党共同角逐的金主。民主党将对AI下手，更多停留在政治博弈上。即便民主党真推出极端法令，特朗普也会行使否决权阻止。

对于资本市场来说，中期选举是一次再平衡的机会。今年以来，市场过于极端，交易过于拥挤，油价疯狂上涨，黄金恐慌大跌，美债持续下跌，股票交易严重分化、高度集中在半导体股上。

未来半年，市场将获得修复，迎来中期选举后行情，美股、美债、黄金均上涨。 

二、执政得失与权力边界

中期选举失败，是特朗普疯狂行动的结果；这些行动，也是特朗普预期中期选举后权力受限而采取的前置行动。

自上任以来，特朗普借助共和党控制国会的两年窗口期，疯狂行动，密集行事，签署法令，安排人事，干了其想干的大多数事情，包括管控边境、驱逐非法移民、增强执法力量、推动AI和半导体发展、推出对等关税政策、扩大对巴拿马运河的影响力、活捉马杜罗、打击伊朗、获取格陵兰岛防卫权、试图调停俄乌战争、修复与中国的外交关系等等。

怎么评价特朗普这两年的工作？

概括起来：战略清晰，行动出格，虎头蛇尾。

内政和外交战略都遵循“MAGA”，特朗普的想法和思路都是高度公开的。但是，他的行动非常出格、甚至鲁莽，给人感觉其治国无战略、行事无章法。

内政上，特朗普所做的工作大部分是恢复国家秩序，主要是管控边境、限制非法移民、打击毒枭和管控毒品。特朗普上任后，美墨边境非法越境逮捕人数从拜登时期日均约5110人降至约250人，下降约95%[13]，创近60年最低。

不过，特朗普驱逐非法移民的努力遭到了州势力和反对党的严重阻挠，甚至因此爆发激烈冲突。

很多人批评，特朗普把美国搞坏了，破坏美国的国家秩序和宪法。其实，现实是相反的。特朗普是保守派，所谓保守派，其主张是维护美国传统文化、基督教信仰、国家秩序、宪法和法律，以及家庭伦理。自由派是反对传统、反对约束，崇尚自由和变革，极端自由派属于革命派。所以，特朗普属于“反革命”。只是现在很多人不知道“反革命”是什么意思。孔子主张克己复礼，就是“反革命”，反对诸侯、士人革周天子的命（周礼周制）。

在中国，国家秩序似乎是天然存在的，就像空气一样存在。很多中国人确实很难理解，特朗普为什么需要恢复国家秩序？

如果从90年代开始一直在美国生活，你能够明显感受到美国城市治理持续滑坡。在美国，非法移民高达1580万人左右[14]，他们极大地威胁到城市环境、安全和合法移民制度。在游行示威时期，他们趁机“零元购”，大肆公开抢劫。在美国，如果你的手机当街被抢，你几乎无能为力，求助警察也无济于事。

非法移民只是美国国家问题的一面镜子。民主党和极左分子肆无忌惮地破坏这个国家的历史传统、法律和经济秩序。他们摧毁边境，以自由之名纵容非法移民、毒贩和恐怖分子入境；抨击美国的立国者，捣毁立国者雕塑；削减执法经费，削弱执法力量，放任犯罪和失控；在诸多领域修改法律，以平等之名给予少数族裔各种特权。更危险的是，他们试图破坏宪法和选举公正，设法废除选举人团制度，改变选举的行政分区，增加大法官人数。

一个危险的趋势是，相当一部分美国人，不仅仅是非法移民，正在竭尽全力地毁掉这个国家。

这是中国人很难理解的。在很多人眼里，美国联邦政府权力很大，特朗普权势很大，难道不能管理好他们？

事实并非如此。特朗普推出对等关税，大法官直接推翻[15]；特朗普驱逐非法移民，不仅民众反对，连州政府都抗议，最终只能草草收场。

这是美国制度的优点，也是缺点。

我在《美国250周年：都铎未央》中，借用亨廷顿和福山的观点[16][17]，指出美国的制度具有都铎特征：“古老的都铎式制度根植于北美大陆，法治有余、问责过度、高度自治削弱了国家建构能力的同时缔造了平等、自由、宽松、包容、繁荣与具有吸引力的社会。”

但是，如果国家建构能力被削弱，国家秩序失控，社会繁荣也会遭受冲击。特朗普和他的团队，试图唤起、修复和重建美国作为一个民族国家的民族意识、国家共识、政治信念、宗教传统。

特朗普在内政方面的大部分工作，我是认可的，但是在外交方面，我认为是很糟糕的。

自上台以来，特朗普的外交给人感觉是：大打出手、威慑四方、藐视欧洲、唯独向大国妥协。

特朗普围绕美国国家安全和核心利益展开强势外交攻势，降低消耗，集中力量，固守美洲，放弃欧洲，争胜亚洲。这个战略是清晰的，但行动过于鲁莽。

即便考虑到美国军费支出压力，特朗普不应该降低对乌克兰的支持，以及过分责难泽连斯基。特朗普不能以侵略者的姿态获取对格陵兰岛的防卫权，这事完全可以在北约框架下协商解决。尽管最终达到目的，但伤害了美欧盟友关系。特朗普在对伊朗的战争中没有表现出一个合格政治家的应有素质，战略误判，畏首畏尾。

从结果上来看，特朗普的主要成绩在经济上，尤其是AI上。除了通胀高外，美国经济还是保持强劲，失业率低，AI技术遥遥领先。特朗普把握了关键点，那就是AI和半导体。试想，如果没有AI和半导体，今天的美国会是什么样子，工业上大一号的德国，金融上大一号的英国。

在大势压力之下，很多事情，比如管控边境、驱逐非法移民、对等关税、活捉马杜罗、狙杀哈梅内伊，特朗普必须去做，甚至必须疯狂去做，也只有他能这样做。只要疯狂操作，即便失败，也掀起了另一股势力。

敢于站出来，对极左说不，并且疯狂表演，这就是特朗普的特殊作用。 

三、制度根基与精神危机

在本轮中期选举后，特朗普的反对者和支持者罕见达成一个共识：

这个由选民掌控的、能够纠错的、限制权力的制度，确保这个国家的权力永远被关在笼子里、永远敬畏国民。

在我看来，歌颂美国制度没有任何意义。美国今天的问题，早已超越了制度层面，他们拥有最好的制度，但仍面临严峻的问题。我不是说制度不重要，每个国家、每个人缺什么，就渴望什么。很多人很渴望制度，经常听到一句话“一个好制度可以让坏人变好人，坏制度可以把好人变坏人”。

尽管我在第二部分讲到美国的制度，但是美国今天问题的核心，不在制度，而在人，回归到人身上。许多美国人不缺自由、平等、民主、权利、福利，但缺自律、勇气、责任、伦理、信仰——其实，这些本就是人类稀缺的品质。

今天的美国拥有最好的制度，依然面临严峻的问题。为什么？同样一套制度，不同的人，结果完全不同。更何况，人还会改变制度。

毋庸置疑，美国最大的优势就是开国者确立的这套宪法。我曾经说过，制度是一个国家最具竞争力的产品。但是，制度从哪里来？没有优秀的人，哪有好的制度。南美、中美和北美洲各国的立国者基本都是欧洲移民，为什么只成就了美国？美国开国者基本是受过现代启蒙思想熏陶的社会精英和新教信徒。

美国宪法之法是什么？那就是《独立宣言》。立宪，必须有基本共识，这个基本共识就是《独立宣言》。

《独立宣言》的正文第二段开头：“We hold these truths to be self-evident, that all men are created equal, that they are endowed by their Creator with certain unalienable Rights, that among these are Life, Liberty and the pursuit of Happiness.”[18]

翻译过来是：“吾人认为此理不证自明：人皆受造而平等，造物者赋以若干不可移之权，即生命、自由、与求幸福之权利。”

这是当时立国者们的基本共识，后来成为了美国人的精神和灵魂。它遵循上帝法和自然法，以及约翰·洛克的思想[19]，美国宪法以此为准则来构建。

很多人将这句话概括为“天赋人权”，这大致没错，但容易产生分歧，因为“天”可以是神，也可以是自然，还可以是人或自己。中国人以及如今很多美国人，将这句话理解为“人生而平等”。这是错误的，其原意是“人皆受造而平等”，一字之差（created），谬之千里，纷争不止。

人生而平等，意味着平等是天生的，“生命、自由、与求幸福之权利”也是无条件的；人皆受造而平等，意味着平等是造物者给的，“生命、自由、与求幸福之权利”是上帝赋予的、是有条件的。

可以说，美国自由派和保守派的核心分歧就在这句话、就在“受造”两个字。

自由派相信“人生而平等”，眼里只有自由、平等、民主、权利、福利，但是没有条件，认为这些是天生就有的、政府必须给予的、任何制度都不能约束的，容易走向极端自由主义、激进主义。

保守派相信“人皆受造而平等”，认为“生命、自由、与求幸福之权利”都是有条件的。有什么条件？从新教徒的角度，这个条件就是遵循上帝之法。

多伦多大学张军教授研究发现，在《独立宣言》56位签署人中，除了一位罗马天主教背景（Charles Carroll）[20]，其余55位都是新教教会的正式会员或者捐助者。就个人信仰而言，杰斐逊和富兰克林倾向于自然神论，约翰·亚当斯从公理会转向了“一位论”，其余51-52位都被认为持守正统的新教信仰。

所以，当时，大多数持新教信仰的立国者们认为，上帝之法是天赋人权的基本共识。

你可能会提出疑问，如果不是新教徒就不能加入美国？我为什么要按照新教信仰去理解？

当然不是。不论是信徒还是非信徒，不论来自哪个国家，都需要一个基本共识。新教徒遵循上帝之法；自然神论者遵循自然之法，杰斐逊、富兰克林以及亚当·斯密倾向于自然神论；非信徒遵循人法和伦理。

如果认真看为立国而辩论的《联邦党人文集》[21]、完整记录费城制宪会议的《辩论》[22]这两本书，你会发现，开国者们当时推演了各种可能，分析了各种问题。尽管富有远见，但他们依然没有预料到，如今越来越多的非信徒、伊斯兰信徒加入美国，上帝之法、自然之法的共识被破坏，伊斯兰信徒有他们的信仰，来自不同国家的移民对人法有自己的理解。

于是，共识崩溃，社会撕裂，秩序动摇。

我在《埃洛伊人危机》中提出，许多美国人认知下降，左派知识精英和民主党要负很大的责任。二战后欧美世界的知识精英，在战争反思与现代化批判中迷失，否定整个现代文明成果；将资本主义的历史解释为一段由剥削、掠夺、压迫、犯罪、战争组成的垄断史。年轻人除了吸收对自己国家和文明的批判，无法理解国家的生存逻辑和制度因果。民主党呼吁这些人站出来羞辱自己的国家，否定国家的历史，革掉国家传统、信仰和法律的命。

对此，我提出一个新概念，叫“埃洛伊人危机”——一个群体长期享受文明积累的安全、自由与繁荣，却逐渐丧失判断是非、识别威胁、约束自身和维护共同规则的能力，最终消耗自己赖以生存的制度条件。

所谓“天赋人权”，这个“天”，不管是上帝之法、自然之法还是人法，都指向人最稀缺又最重要的品质——自律、勇气、责任、伦理、信仰。这是人享有平等与自由的基本共识和前提条件。

自由不是无条件的，如果人人无条件自由，人人便失去自由，陷入人与人之间的战争。自律是投入，自由是产出，而不是相反。

实际上，欧洲尤其是法国，正在出现“埃洛伊人危机”。在中期选举后，很多人担心，美国将加速“法国化”。这一代欧美人无法继承、甚至肆意挥霍人类文明的公共用品。

短期来看，我不悲观也不乐观。美国这两股力量还是在反复博弈，本次中期选举惨败，共和党在2028年也难夺回参议院，但可能赢得总统大选。但长期来看，我是悲观的。人的卓越品质是稀缺的，而且难以自由配置，因而是低效的、廉价的。